新时代证券:期待股市新一轮加速上涨 下注疫情改善后的投资机会

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策略观点:复苏尚未充分Price In

由于疫苗接种速度较快,全球经济预期正在经历新的一轮抬升。按照2020年中国疫情控制住后,经济复苏的进程来看,未来1-2个季度,欧美经济可能会有一次较快的恢复。此外,增量资金和制造业全球市占率提升也将会成为提估值的重要力量。过去半年,虽然周期股龙头涨幅较大,但整体估值只回到了2016-2017年的水平,还有继续上行的空间。

(1)复苏的强度还会更强。全球经济是联动的,2020年中国和亚洲的经济更快,2021年很有可能欧美经济会有持续的复苏,从数据上来看,我们认为,欧美经济回升才刚开始。首先,从疫情新增病例数来看,由于疫苗接种速度较快,2月以来全球疫情出现了非常快速的下行,这一下行还未完全反应到居民出行和企业生产的恢复上。按照中国疫情后经济恢复的进程,疫情数据下行后,欧美经济可能会有两个季度以上的较快回升。

近期美国长期国债利率快速回升,而短期利率维持低位,说明央行货币很宽松,同时经济主体对未来经济信心快速增加。这种利率组合非常有利于经济的回升。企业经营回升的过程中,随时可以融到利率较低的资金。

(2)复苏是否已经Price In了。另一个存在分歧的地方是,由于有色和化工部分龙头标的涨幅较大,投资者担心经济复苏已经Price In,甚至可能已经透支了。从估值来看,A股整体PB已经回到了2016-2017年的水平,周期股中,有色和化工也回到了2016-2017年,钢铁和煤炭离2016-2017年还差很远。周期股内部,大部分龙头的估值已经远超2016-2017年的水平。

我们认为当下的估值还远谈不上兑现充分。影响股市整体估值的主要是经济强度和股市增量资金,2016-2017年虽然有经济回升,但股市资金格局很差,个人投资者不断离场,机构投资者也受到去杠杆的影响,除了外资以外,大部分资金都有所减少。2020-2021年,股市面临的资金格局很好,各类权益基金大幅放量,个人投资者直接投资的资金也有回升。所以整体上来看,估值最终可能会比2016-2017年高很多。

从周期股估值来看,2016-2017年周期股特有的提升估值的逻辑是供给侧改革,2021年周期股抬估值的逻辑是龙头壁垒和市占率提升。虽然利润弹性看似没有供给侧改革强,但是由于逻辑更长,龙头市占率的逻辑抬估值的空间可能更大。

(3)短期策略判断:期待新一轮加速。春节期间,海外经济预期有所抬升,这一进程可能会持续至少一个季度,未来一段时间,节后开工和季报数据大概率会进一步抬升投资者对经济的预期。另一方面,从基金发行和个人投资者开户情况来看,2020年1月以来,出现了较快的回升,按照季节性的规律,春节后大概率还会继续超预期。2020年7月以来,股市上涨速度一直较慢,从1月以来,上涨速度有所加快,春节后,我们认为速度可能依然会比较快。

行业配置建议:利率波动对股市资金的影响已经结束,节后将会再次迎来较多的增量资金,市场的投资机会可能会扩散。建议投资者重点开始下注疫情改善后的投资机会。我们认为,2021年Q2和Q3,全球经济的热度还会再上一个台阶,周期股的行情依然没有结束,我们建议重点关注有色、化工、新能源车、电子。过去1年,受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢开始关注。

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上周市场变化

上周(2021年2月8日-2月10日)A股普涨,其中中小板指(7.41%)领涨。申万一级行业中,有色金属(11.27%)领涨,银行(-0.27%)领跌。概念股中,稀土指数(18.16%)、钛白粉指数(14.34%)和小金属指数(9.19%)领涨,次新股指数(-2.82%)领跌。

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